又是加息，又是新高，又是5400点的反复争夺。还有一片唱空声，还是牛市的一路前行。这一切不禁让许多投资者忧心忡忡，担心又一个“5·30”再现。事实上，如果仔细甄别的话，尽管目前阶段三大因素应该让投资更趋谨慎，但是一些明显的不同却也明白无误的表明了现阶段与“5·30”的巨大差异。

与“5·30”行情的比较

尽管不久之前的“9·11”，指数跌幅和跌停个股数量都非常大，但与“5·30”行情具有明显的差异性。

一是调控的对象不同，此次调控对象主要是经济要素，即通胀和流动性，而“5·30”的调控对象直指股票市场的非理性特征。

二是市场结构的差异，“5·30”时的市场参与者绝大部分是个人投资者，而目前市场的主导力量是机构投资者。散户市场情绪化特征异常明显，而机构市场的羊群效应会相对明显。

三是“5·30”时市场风险来源于低价股的非理性疯狂，而目前是蓝筹股和题材股的相对溢价，差异在于泡沫的发源地和相对理性度。

因此，此次的市场调整基础是经济的调控预期，调整的力度和空间具有相对理性的判断依据，出现非理性的市场波动行情可能性不大，即市场整体大幅下跌的可能性不会很大，但同时由于机构投资者的因素，结构性调整的力度会更加明显。这也预示着后期的结构性调仓是规避风险的主要投资策略。

三大因素依然值得细看

不过，尽管如此，依然同样有三大因素值得投资者细细斟酌，多一份理性，少一份冲动。

首先是持续紧缩的累积效应显现。今年以来，央行持续的货币收缩政策似乎已经成为投资者印象中无足轻重的调控政策。四次加息、七次调高存款准备金率仍无法改变国内游资充裕的流动性。加上通胀升温引起的负利率事实，居民的投资意愿前所未有的强烈。因此，年内每一次紧缩性政策出台对A股市场的影响不断弱化，在投资者心理上形成了负反馈效应，即利空出尽的预期，并导致每一次政策出台后投资冲动又将指数推向更高一层台阶。然而，从中长期来看，需要观察流动性持续紧缩政策的累积影响，因此不能简单地认为10日央行的2000亿特别国债对市场的流动性会产生多大的影响，而是持续紧缩政策的累积效应开始显现。

其次是通胀预期的调控压力升温。上周，统计局公布的8月份经济数据亦是指数天平倾斜的另一个砝码。刚刚公布的8月份CPI指标同比上涨6.5%，PPI指标同比增长2.6%，其中食品价格上涨18.2%再度成为推动通胀升温的主要动力，而且核心消费价格的上升也使得通胀面临全面升温的压力。因此，通胀的调控预期在政策敏感期明显升温。

最后是机构市场的风险释放。7月20日以来的此轮上升行情被视作为由基金等机构投资者主导的大盘蓝筹股行情，此后尽管资产注入等题材投资再度活跃，但总体来看，权重股的价值重估以及机构投资者对大盘蓝筹股的集中增持使得A股整体估值大幅提高，并出现一定的估值风险。众所周知，在机构投资者的统一联盟中，这种高估值并不会引起调整风险，反而会成为估值基础的堤坝；但如果出现统一联盟的分化，那么机构投资者的羊群效应则可能加大调整的风险。(记者 王巷扉)